赵伟：10年期美债收益率为何持续走高？

中新经纬2月14日电 题：10年期美债收益率为何持续走高？

作者 赵伟 国金证券首席经济学家

2023年12月27日以来，美债收益率在波折中上行。2月14日，10年期美债收益率涨至两个半月高点4.3281%。

美债的海外持有量约三成，除传统的基金、保险等机构投资者外，美联储、对冲基金等行为也对其有较大扰动。

年初以来美债的上行主要受三方面因素的影响：

第一，数据显示，美国经济表现仍超市场预期。美国1月制造业PMI(采购经理指数)录得49.1、超过市场预期的47.2，其中新订单上行5.5至52.5，2022年6月以来首次站上荣枯线，显示岁末年初，美国终端消费提振下，制造业需求明显改善；1月服务业指数为53.4、高于预期的52.0，新订单大幅上行至55.0，新出口订单大幅上行5.7，也凸显了海外需求的强劲。

第二，通胀数据回落放缓，劳动力市场仍相对偏紧，也在一定程度上弱化了市场对一季度降息的预期。2023年12月美国核心CPI(消费价格指数)同比增长3.9%、高于预期的3.8%；1月新增非农就业人数35.3万、超过市场预期的18.5万，平均时薪同比增长4.5%、高于预期的4.1%。“去通胀”步入第三阶段去“非住房服务通胀”后，偏紧的劳动力市场或为核心通胀带来一定粘性，成为通胀快速下行的阻碍。近期，美国联邦利率期货市场已对降息预期做出修正，CME(芝商所)市场交易数据显示，市场对美联储一季度的降息预期已由2023年12月22日的90.1%降至2024年2月7日的24.1%。

第三，随着供求矛盾的缓和，供给冲击与投机行为对美债收益率已相对弱化。2023年三季度以来，供求数据一度成为美债收益率的重要定价因素，历次美国财政部再融资会议、美债一级市场拍卖均会对市场造成一定冲击。但随着财政部一、二季度国债净发行规模明显回落，美债拍卖增发暂告一段落，交易因素的扰动正逐步弱化。1月9日以来，CBOT(芝加哥期货交易所)市场的美债非商业净持仓从-15.6万张小幅增长至-13.8万张，市场做空的力量已在边际减弱。

向后来看，美债收益率或呈现“先下后上”的震荡格局。供求或难再通过期限溢价渠道持续抬升美债利率，美债定价重回基本面和中性利率渠道。截至1月底，10年期美债收益率由2023年高点下滑90BP至4.0%，大部分由期限溢价贡献(回落60BP至-0.18%)。经济基本面(经济实际增速及通胀预期)及其影响的中性利率或成为后续决定美债中枢的关键变量。历史回溯来看，临近降息的1到2个季度，美债收益率或“易下难上”，而正式步入降息周期后，美债收益率下行多有所放缓。短期来看，以纽约社区银行为代表的金融风险上升，叠加二季度降息预期的升温，美债收益率或趋于下行。中期而言，当下美国CBO(国会预算办公室)预计2024年潜在实际GDP增速为1.8%，美联储预计2024年核心PCE(个人消费支出平减指数)增速为2.4%，对应10年期美债收益率中枢水平或在4.2%上下。随着金融风险担忧缓和、降息预期的正式落地，10年期美债收益率或向中枢回归，全年呈现“先下后上”的震荡格局。(中新经纬APP)

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