掌舵人丨商誉减值30亿，步长制药的“雷”终于爆了？

计提商誉减值29.4亿元，赵涛和他执掌的步长制药再次站到了舆论的风口浪尖。

由于三款产品退出医保，并被纳入“省级重点监控合理用药药品目录”，号称“心脑血管中药一哥”的步长制药流年不利。商誉减值后，步长制药2022年巨亏15亿元，这是其上市以来的首次亏损。

其实，从赵步长、赵涛父子离奇神秘的创业故事，到行贿、带金销售、关联交易等等，多年以来，萦绕在这家知名中药企业头上的质疑声就没有中断过。

只是这一次，负面信息开始集中在资本市场爆发。

01

雷爆了

2016年11月18日，是赵氏家族最为风光的一天。

当天，步长制药成功登陆A股市场，GGV等一众资本竞相追捧。顶着55.88元/股“最贵新股”的光环，二级市场夹道欢迎，第八个交易日，股价就上冲到155.41元的顶峰，轻松跻身千亿市值俱乐部。

随着股价飙升，按照近50%的持股份额计算，赵涛身家暴涨至约500亿。

好景不长，步长制药的股价此后一泻千里，破发后持续萎靡不振。当下的股价不到高峰时的1/3，赵涛300多亿财富灰飞烟灭。

▲步长制药股价走势

来源：雪球

多年转型不顺，多次高溢价收购资产，到2023年，悬在步长制药头顶的“商誉雷”终于爆了。

6月13日晚，步长制药公告称，计提商誉减值29.4亿元，导致公司2022年利润总额减少29.4亿元，归母净利润亏损15.3亿元。

而引发商誉减值的“罪魁祸首”就是此前高溢价收购的两家公司，其中，通化谷红商誉减值准备8.68亿元，吉林天成商誉减值准备20.75亿元。

之所以进行商誉减值，是因为上述两家公司旗下的谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液被踢出医保目录，并被江苏、安徽等省份纳入“省级重点监控目录”。

要知道，中药注射液早就是监管部门重点监控对象，而“重点监控目录”的目的就在于限制、严控一些疗效不确定的“万能药”的使用。

有医学专家指出，进入重点监控后，许多医院会把这些药品剔除出医院目录，医生开药也会更加谨慎。

而且公司不确定三款药品能否再次进入医保，另一方面，被重点监控也意味着药品的药效和产品力值得商榷。

果不其然，上述两家子公司在2022年的业绩均出现大幅下滑，通化谷红净利润减少2.73亿元，下降46.47%；吉林天成净利润缩水2.2亿元，下降41.5%。

医生出身的赵涛，资本运作也“十分高超”。早在上市前夕，步长制药巧妙地分步收购上述两家公司，通过股权价值增值获取账面收益。

2012年2月至2015年3月，步长制药分三步收购了通化谷红19%、31%和50%的股权。蹊跷的是，前两次对后者的估值均为15亿元，而到了第三次通化谷红的“身价”就上升到27.7亿元。

收购吉林天成（原名吉林步长）的手法如出一辙，前两次的整体估值为16亿，而到了第三次，标的资产估值达到了38亿。

吉林天成在2011年至2014年持续亏损，2015年的净资产只有区区2000多万，竟然能估值38亿，实在令人匪夷所思。

▲来源：公司财报，市值风云

精巧的腾挪后，公司此前收购的股权价值暴增，带来了17个亿的账面收益，财报瞬间炸裂。

上市前夕，步长制药2015年的净利润高达35.37亿元，创历史新高；然而，深扒之后才发现，公司扣非净利仅16.57亿元。

▲步长制药净利润情况

来源：同花顺

所谓“成也萧何，败也萧何”，两家公司为步长制药带来巨额投资收益的同时，也“贡献”了近50亿的商誉。

如今，因为产品力不佳，以及新产品研发不力，这颗雷终于炸了。

但步长制药的风险并未完全释放，由于不加节制的资本运作，到2023年一季度，公司账面还有高达20.71亿元的商誉。

▲步长制药商誉

来源：公司财报

需要指出这是公司2011年以来的首次亏损，也是上市以来首次亏损。此前创始人被爆出各种负面新闻，但公司业绩依然能够保持10亿以上的盈利。

但诸多问题不断积累，步长积重难返，这些负面因素，最终反噬自身。

02

离奇创业史

步长制药的创业历程堪称神奇的存在。

据称，1992年的新加坡《联合早报》登载了一篇堪称“起死回生”的故事。

当年，赵步长前往新加坡参加一场针灸研讨会，主办方特意找来一名年过六旬的女士刘亚美，她已瘫痪六年，双腿完全不能动弹。

赵氏父子诊断称其是脑血栓后遗症，可以用药气针治疗，赵涛上场后，给刘亚美戴上特制的药帽，此后用银针在刘亚美四肢上的穴位扎进去。二十分钟后，神奇的一幕出现了，刘亚美竟然抓住扶手试探着慢慢站了起来。

这一“神迹”轰动了新加坡，4000多名患者慕名前来求医。病人为了感谢赵涛，通常会留下金额不等的红包。据说，赵涛三个月赚了90万美金，回国后，便以此为根基创办了步长制药。

然而，有好事者翻阅当天的《联合早报》，并未发现有此报道。有人称，该事件实际上出自《联合晚报》，这是一份毫无公信力的地摊报刊。

步长制药的创业历程已经十分离奇，而公司的核心产品也充满了各种质疑声。

作为王牌产品，步长脑心通打响了步长的金字招牌。传言，赵步长为了寻访突破心脑血管阻碍的虫类药，他不惜遍尝了蝎子等多种有毒虫类药物，历尽千辛万苦终于研制成功。如今，这些令人啧啧称奇的传言已经无法考证。

1993年，步长脑心通还荣获比利时布鲁塞尔世界发明博览会的尤里卡金奖。而有人查证，该博览会实际上是一个商业性展会，学术界并不承认其权威性。据称，只要付费参展，就可以获奖，得到各种勋章、奖章。交的钱越多，项目获取的奖项级别也就越高。

这些神奇的故事和所谓的荣誉，背后都经不起推敲和查实。随着赵涛为送女儿去海外留学而陷入“捐款门”被曝光后，赵涛父子纵横商场30年的荒诞手法才逐渐被外界所知。

步长制药成立后，为打开销路，赵涛疯狂砸钱打广告。有资料显示，1998年，他狂撒1200万在全国12个地方卫视做广告。仅凭脑心通一款药物，当年的业绩就逼近5亿元。

除了疯狂的营销外，步长制药“行贿”的黑点已经被坐实。

为使步长制药的脑心通胶囊行销全国，从地方标准上升为国家标准，赵步长向时任国家药监局局长郑筱萸行贿1万美元。

此外，步长制药还在下游销售环节以所谓的“促销”方式，向各地的医生行贿，以方便其产品的销售，包括福建上杭、贵州湄潭、湖南益阳等地都出现了相关的贪腐案件。

这种销售方式在业内称为“带金销售”，步长制药通过给予医生、专家学者，以及有进药决策权和影响力的人士回扣，以此获得不正当竞争的优势地位。

在面对媒体的多次采访中，赵涛无不袒露赤子之心，他说：“我是一位医生，必须造最好的药。”

创业30余载，步长制药萦绕着许多难以考证的传言，加上劣迹斑斑的过往，公司业绩每况日下也就在情理之中。

03

中国的强生？

赵涛给步长制药提出的口号是——“中国的强生，世界的步长”。

可是，将强生和步长制药放在一起，显得十分违和。

步长制药营销费用奇高，即便2022年有所下滑，也高达74.84亿元之巨，是公司年度营收的一半。也就是说，步长制药每卖出一块钱的药，就要花5毛钱用作销售费用。

▲步长制药2022年费用情况

来源：公司财报

平均来算，2022年，步长制药每天要耗费2050万用来做营销推广。将时间拉长来看，2017～2021年，公司销售费用分别为82.87亿元、80.36亿元、80.81亿元、83.73亿元、83.00亿元，占当期营收最高接近六成。

六年共计486亿元，这是多么惊人的一笔数字，如果能将这些钱分一些用作创新研发，当下的步长制药也不至于如此被动。

“学术推广”是步长制药引以为傲的销售模式，这在公司年报中多有提及，公司以赵氏父子提出的“脑心同治论”为指导，进行所谓的专业化学术研讨推广活动。

2022年，步长制药在学术推广方面就花掉了71亿元，这实在令人费解。而上交所早就有所警惕，多次下发问询函，要求说明合理性。2022年财报发布后，上交所也就此进行问询，至今，公司尚未进行回复。

而2018年的回复更是让市场大跌眼镜，步长制药声称这一年组织了19000余场活动，组织市场调研23000余场次，学术交流活动2万余场次。

这样算下来，步长制药平均一周就要搞近1200场活动，当年公司销售人员1264人，搞得过来吗？

2022年半年报发布后，步长制药再次引起上交所注意。在回复函中，公司披露了前十大供应商情况。

前两大支付对象均是位于海南的外包公司，其中第一大供应商，参保人员仅有2人，但就是这样一家“小公司”，半年时间让步长制药甘愿为其掏出1.2亿元的真金白银。

▲来源：步长制药对上交所回复函

▲来源：天眼查

此外，步长制药还花费582万元向一家关联方购买酒水，这家名为名帅酒业的企业已成为公司长期的酒水供应商，2021-2022的支付额都超过2000万元。而这家企业的所有人王秀珍，正是赵涛的岳母。

硬币的另一面，赵涛对研发支出却非常抠门，公司研发支出占比少的可怜。

相比一年砸下146亿美元研发费用的强生，赵涛口中的“中国强生”更像是一个营销噱头。在公司官网，步长制药声称每年要拿出5%-8%的收入用于研发新品。

但实际上，公司2022年的研发占比仅有3.4%，这还是加上资本化的研发投入后的数字。

▲来源：步长制药官网

自上市以来，步长制药每年都进行高分红，累计分红63.39亿元，但作为持股高达51%的实控人，其中有近32亿元流入了赵涛的个人腰包，股民只有喝汤的份。

表面看似慷慨的步长制药，实际上富了赵涛家族。