投稿来源：英才杂志

头顶A股超材料第一股的光环，光启技术(002625.SZ)却饱受争议。

"超材料""联通混改""雄安概念""军民融合""航空航天"，多重热点造就了光启技术的超高市盈率。不过数年来，其吹嘘的高科技迟迟未能落地，使得这家企业饱受质疑。

光启技术的创始人是刘若鹏，从杜克大学带着隐形材料的技术载誉归来。海归博士、超材料黑科技大神、863计划新材料领域专家，他是诸多荣誉加身的青年企业家，也被称为中国的马斯克。

早在10年前，刘若鹏就宣称掌握了隐形衣的核心技术，但是直至目前，无论是举世瞩目的"隐形衣"还是万众期待的飞行器，都没有实现量产。马丁飞行包试飞最高只到10米，飞行3分钟。

光启系的诸多黑科技使得投资人兴奋不已，也让股价高潮迭起。但是多年来，鲜少科研成果能够产业化，总是华丽亮相后又归于沉寂。这些如同哈利波特小说中光怪陆离的黑科技，或许只能满足投资人心中的科幻梦，而无法产生真正的商业价值。

从光启系列的成长史来看，与其说刘若鹏是科学家，不如说他是资本市场的"造梦人"。

光启系的资本运作堪称完美，赴港借壳上市、赴澳上市及借壳A股上市。光启系包括三家上市公司：A股-光启技术(002625.SZ)、港股-光启科学(00439.HK)、澳洲-马丁飞行喷射包公司(ASX:MJP),但目前几家企业在资本市场的表现不容乐观。

光启科学已经成为"仙股"，股价0.34元，总市值仅20.93亿港元，可谓一地鸡毛。马丁飞行包股价跌个底掉，无奈退市。而从光启技术的季报来看，表面向好，实则存疑。

理财收益"美化报表"

公司账面的货币资金有64.5亿元，其中利息收入是8882.18万元，超过净利润。如果除去这一部分收入，企业处于亏损状态。

光启技术披露的2019年三季报显示，前三季度实现营收2.79亿元，同比增长0.61%;净利润7704万元，同比增长133.15%;其中第三季度净利润2663万元，同比增长334.71%。

从这些基础数据来看，企业的业务发展即将触底反弹。但是仔细看来，公司账面的货币资金有64.5亿元，其中利息收入是8882.18万元，超过净利润。如果除去这一部分收入，企业处于亏损状态。

2017年1月份，光启技术募集资金净额为68.38亿元。公告称，募集的资金将投入"材料智能结构及装备产业化项目"、"超材料智能结构及装备研发中心建设项目"。

截至2019年上半年，公司实际使用募集资金5586.11万元，上半年仅投入251.54万元，募集资金专户余额为31.79亿元，收到的利息收益净额为2.87亿元，其中还用于购买理财产品、通知存款及定期存款期末尚未到期的金额为23.90亿元。光启技术进行理财投资超过百亿，而理财收益也在"报表美化"中出力不少。

根据最新公告称，公司已然终止了产业化项目，资金投向变化比例为49.2%。目前新设的募投项目包括顺德项目、沈阳项目、研发中心建设项目、运营中心项目、信息化项目。

顺德产业基地与沈阳光启尖端装备产业园项目目的都是扩大产能，满足日益增长的订单需求。政府出钱出地出政策，只为了留下代表尖端科技的光启技术。例如，沈阳市政府支持1.5亿元、100亩商住用地、 5000平米办公及生产厂房、100套人才公寓、解决配偶就业和子女入学问题。

另一部分能够大幅美化光启财报的是政府补贴，2018年公司确认政府补贴7214.12万元，今年截至到目前，政府补贴收益为3237万元，相比同期有所降低，但是能够对财报产生的作用是不言而喻的。

扑朔迷离的减持操作

极低资产负债率背后的项目停滞，是讲故事还是真有其事?

从股东对光启技术的态度来看，也是扑朔迷离。

自2018年起，股东姜照柏、姜雷开始减持套现，累计套现至少9亿元。2019年10月8日光启技术公告，姜照柏、姜雷将清仓减持光启技术。即使自从持股后，光启技术披露多重利好，40亿参与中国联通混改、雄安新区战略合作伙伴、军民融合、超材料业务的上亿落地订单。

利好频发的高科技股，大股东为何减持意愿如此之强呢?是否是对企业并不看好?到2020年2月13日，即将有76%的限售股解禁，届时是否会引发减持潮?

除了在股市募资、寻求政府补助外，控股股东达孜映邦持有总公司股份的42.75%，其中95.02%都处于质押状态。

然而，吊诡的是光启技术的资产负债率仅为4.61%，在上市公司中处于极低的水平，其中流动资产占87.17%。资金滞留，无法有效发挥资金的实际价值，项目无明确进展。极低资产负债率背后的项目停滞，是讲故事还是真有其事?资金无法为企业的业绩增长助力，反而停留在银行的理财端口。从长远来看，实际损害了投资人的利益。

光启技术宣称企业是以超材料技术研发、生产及销售为核心业务的尖端科技创新型公司。尤其前几年，企业以研发为核心，但是其员工学历水平明显不足。截止到2018年底，硕士以上学历仅为16.7%,本科学历21.3%，其他学历占61.96%。这样的学历水平难免让投资人怀疑光启的真正科研实力。

从主营业务构成来看，公司目前的业务由汽车零部件及相关带来的营收贡献67.81%;而超材料产品业务从去年同期的6.57%上涨到27.67%;超材料研发业务有所降低，仅为3.26%。

总体来说，超材料产品业务有所增长，但是主营业务还是汽车安全座椅等传统业务，是否能定义为一家超材料高科技公司，享受高科技公司的市盈率逻辑，有待商榷。

不过从近期公告来看，多年的技术研发或许即将落地，超材料应用到国防装备，签订1.35亿元订单;公司自主研发的高性能电磁材料"白起"与中电科集团旗下公司签订千万订单，开始量产，突破了国外禁运。

不过，联想到港股上光启科学的表现，2016年企业商业化进程最快的产品"云端号"获得约2.85亿港元收入，但是商业的不可持续性，最终影响了企业在资本市场的表现。

希望光启技术不会重蹈覆辙，超材料的突破和"白起"如果是具有真实的商业价值，那对国家的贡献无疑是巨大的，作为特殊电磁特征的人造结构材料，未来会给雷达、通信、电子战、隐身武器等军事领域应用带来新的变革。

我国对超材料的研究非常重视，在863计划、973计划、国家自然科学基金、新材料重大专项等项目中对超材料研究都予以立项支持。

光启技术短时间内万众瞩目。但如果只有概念，一次次地讲"狼来了"的故事，相信聪明的投资人也不会再继续买单。

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